美股学院:如何快速阅读美国公司财报?

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如何快速阅读美股公司财报(上)

想要研究一家美国公司的基本面怎样、未来是否值得投资,从网上各种搜索,最后获得的信息通常是过时或者相当片面的。要对一家美国公司有正确、完整、更新的认知,最快速可靠的方法,还是直接阅读财报。

美国有些公司财报有两种格式,一种叫Annual Report,另一种叫10-k(年报)。10-K是公司给美国证监会SEC的正式财报,因此投资者了解公司通常看10k更好些。不过美国公司财报动辄100-300页,该如何海量文字中快速获取关键信息?

STEP1:找到财报

部分投资者可能会问,财报从哪里找?一般公司的官网都能找到相关信息,或者直接去SEC官网,在Company Filings栏目搜索公司名字即可。

以苹果(APPL NAS)为例,进入苹果公司官网,找到“investor relations”栏目,从SEC filing里面下载相关季报(10-Q)或10-k(年报)即可。对于中概股,季报是 6-K ,年报是 20-F 。

STEP2:开启阅读

若是第一次涉及的公司,建议从Item1 Business开始,与其直接跳入财务数字分析,还不如先了解这家公司如何运作,它的生意本质是什麽,这部分值得慢慢阅读,或许你会有意外的收获。比如,在阅读耐克(NYSE:NKE)财报之前,你可能从来不知Converse也是其下品牌之一。

以星巴克(SBUX)为例,Business部分详细介绍了公司背景、营收来源、业务部门及其比重、员工人数、有无季节性、最大客户、竞争对手、风险性因素等重要讯息。

此外,星巴克在全球的分布状况,直营和加盟的比例,饮料和食物的销售比例,公司未来发展重点都在这部分。

STEP3: 划重点

美国公司的财报一般都写的比较清晰,看懂这些内容并不难,重点在如何解读这些讯息,例如:星巴克将某一国家的授权加盟商买回,会有什麽影响?那就是营收增加,毛利率减少。

Business后面一些管理的介绍,可以省略,通常重要部分只有5-6页,读完之后,你对这家公司就有个大致了。

Item 1B的Risk factors,很多公司都大同小异,因为美国公司多为跨国公司,通常会有汇率风险等等,这部分可以快速浏览,挑出与众不同的部分重点关注。

以星巴克财报的Risk factors为例,目前公司最主要市场还是在美洲,占营收的70%,但最主要的成长动能来自国际市场,这些讯息,提供了这家公司未来发展的重要线索。

Item2-4通常可以直接跳过。

Item5是讲公司的股价表现,和同产业及大盘的比较,通过这一项,对公司近两年的股价走势会有清楚的认知。这里有一点可以重点关注,企业股票的回购情况

在美股市场,回购常用于提振股价。从2009年初美股见底以来,上市公司回购股票的热情持续升温。美国上市公司一直以来都将大笔资金用来给股东分红和回购股票,分红和回购成为美股牛市的主要动力来源,华尔街投行高盛更将其称之为“最大的股票需求来源”。

Item6 Selected financial Dat也是必须仔细读的部分,尤其注释的部分。在财报上很多不合理的状况,通常会在注释中做解释。

例如:星巴克在2013年付给卡夫食品27.84亿美元的天价解约赔偿金,导致当年亏损,就出现在注释里面。

Item7 Management Discussion也很重要,除了一些当年的业绩概览、各条线、各区域产品表现、以及年度财务数字之外,还有公司高管对未来的展望。

其中,Results of operations是很好阅读的东西,像operating expenses就可以看出该公司的费用都花在什麽地方。

以上图苹果公司的operating expenses为例,可以看出当年的研发以及销售和行政费用。这部分每家公司揭露的方式不尽相同。 通常公司会在by business segments做详细介绍,可以看出各区域、各通路型态不同状况。

除了以上这些部分,包括balance sheet和cash flow在内的几个表格也值得关注。每家公司披露的方式都不太一样,但一些科目若比例比较高(例如:10%以上)或具重大性,财报都被要求分开披露。

一个美股公司的财报提供的信息远远不止上述提到的这些,年报里其实还有很多极其有用的信息,比如Footnotes(脚注),比如Proxy Statements(代理声明,不在10K里)等。

从很多有经验的投资者的投资经历来看,很多好的投资机会都发现于Footnotes、Proxy Statements里。

如何快速阅读美股公司财报(下)

基本面分析可能是选择一个标的时关注最多的要素之一。但在股市里,基本面分析从来都不是简单看下三大报表(资产负债表、现金流量表和利润表)。在二级市场里,投资最核心的问题其实是,和竞争对手相比有什么竞争优势?

其中,最基础的是信息优势,而信息优势从关键信息的分析中来,包括年报10K、季报10Q、三大报表等。不过,还有很多有价值的信息蕴含在Footnotes(脚注)、Proxy Statements(代理声明)里,这些内容也值得研究。

研究财报前提:了解GAAP

亚马逊连续亏损20年,但是股价却翻了400多倍,这是为什么?

要搞懂这个问题,读懂三大表,就必须了解三大表的编制准则,这是美股投资的基础课之一。

美国的GAAP会计准则要求,所有与研发相关的费用,都必须费用化,不能资本化。何为资本化?例如今天公司花30亿美元投资一个厂,这30亿支出实际上就是被资本化了,在资产负债表中体现为现金减少30亿,资产多了一栋价值30亿美金的工厂。

实际上,亚马逊亏损是因为它在大量的投资,大量的买未来的增长,这些费用主要是研发费用。但是因为美国GAAP准则的原因,这些投资只能当期全部费用化,不能资产化。即使是那些明显可以在未来产生经济收益的投资,依旧不能资本化。这就导致企业的当期利润永远是被低估的。

因此,作为未来的价值投资者,研究美股,需要对GAAP会计准则有一定了解。

关于三大表 多问几个为什么

大多数人看到上述报表的第一反应是苹果公司利润明显上升。

为什么?2014年苹果手机换成了大屏之后,强烈刺激了产品需求,2015年的销售量飞上了天。因此,2015年变成了9.28美元,同比增加了40%。而2016年由于需求不断减少,因此业绩也就有了一定程度的下滑,随着新品的发售叠加更新需求,2017年业绩又迎来上涨。

很多人喜欢给苹果贴一个”创新乏善可陈”的标签。原因是Common size statement数据显示苹果近三年的平均研发费用只占销售额的4.39%。而谷歌Facebook占比高达15%。还有质疑是来自研发费用和净利润绝对值的比较。

但事实并不是这样。为什么?

我们忽略的是:苹果的研发费用大部分流向了1个产品——iPhone。

以专利数量来看,苹果一直以来都是美国每年专利数申请数量最多公司之一,一般排名在前10左右。

另一个不可忽略的数据是:苹果的销售、一般和行政费用在销售额中的占比一直在下降。2008年时,这一数字是11.58%, 最近这几年都稳定在6%-6.6%,几乎下降了一半。

苹果2017年的销售额是2292亿美元,下降的5%意味着税前利润提高了整整114亿美元。这体现了产品集中的好处:渠道费用低,便于库存管理。

财务比率数据,是很多人不会关注的。苹果2017年的应收账款周转天数是28天。也就意味着每隔28天苹果回收一次自己的应收账款。

苹果2017年的库存处理天数是13天,比2016年的6天增长了116%。不过这仍然是一个很低的数字。因为在诺基亚下鼎盛时期的2005-2007年期间,其存货周转天数也是20天。

6天意味着什么呢?房租费、员工费、水电费等等全部大幅度下降。

苹果的应付账款期限是127天,即127天给他的供应商结算一次。

苹果的现金转换周期是-86天。这意味着苹果完成整个销售行为的全部资金,都来自于供应商。

还有哪些重要信息值得关注

1、Proxy Statement(代理声明)

代理声明包含管理层和董事会的薪水和KPI制定等要素、董事的选举、管理层的资历、潜在的利益冲突。从这可以对管理层有基本了解,同时可以确定内部人益是否与自己一致。

因为你可以很清楚的看到管理的薪资是由什么组成的,决定薪资水平的KPI是什么。这就是为什么当一个公司的CEO大量的买入自己公司的股票时,其实是个很有价值的参考信息。

一个公司的CEO卖出自己公司股票的理由有很多,但买入自己公司股票的理由只有一个:看多公司股票。

此外,Proxy Statement还可以看到公司CEO和董事会主席的基本履历。

在美股里,经常会有很多市值不大的公司有非常强的CEO,那可以考虑这家公司,因为在能力很强的CEO手里,公司运转的会更有效。

2、Financial Footnotes(脚注)

报告的脚注一般是介绍公司的会计方法,假设和估计,例如如何识别利润的。除了以上内容,公司的Footnotes还会提供以下有用信息:业务收购或处置法律程序以及重要客户

业务收购或处置公司可能会在收购另外一家公司。这里是存在潜在的寻找并购套利机会的信息来源。

另外,公司会在这里披露出来他们可能会在未来分拆或者变卖掉一些资产。

法律程序如果公司正在遭受法律诉讼,那么企业会在这里披露出来诉讼进展状况。一般情况下,遭受法律诉讼的公司都会出现暴跌,这就是投资机会。

重要客户企业会在Footnotes里披露出来自己的主要客户信息。这里是可以找到一种重大催化剂的地方。

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