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美股退市机制——一不小心买到退市股咋办?退市小知识大科普!

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美国股市是世界上规模最大、市场化程度最高的投资市场。其中,“大进大出”是美国股市优胜劣汰机制及资源配置功能的充分体现。在IPO发审制度上,美国股市采用了以诚信和法制为双重约束的“注册制”;在退市标准上,美国股市同时采用了财务退市标准和市场化退市标准。正因如此,美国股市才能吞吐自如、大浪淘沙;正因如此,美国股市才能培育出了一批世界知名的伟大企业,例如,微软因特尔苹果IBM等。

众所周知,美国股市的退市标准与上市标准是大体对称的。比方,上市标准包括财务标准(如总资产、净资产、净利润等)与市场化标准(如股东人数、股价、市值、公众持股)两大系列;同样地,退市标准也对称地设计为财务标准与市场化标准两大系列。

对于任何国家或地区的股市而言,其成长周期大体上可以划分为三个阶段:初创阶段、成长阶段、成熟阶段。

(1)初创阶段。股市扩容速度比较迟缓,可供筛选的上市资源比较短缺,由于股市规模狭小、法制建设滞后以及监管乏力,往往导致市场投机十分猖獗,管理比较混乱。例如,20世纪30年代大萧条前的美国股市,便一直处于初创阶段。

(2)成长阶段。一般表现为股市大规模快速扩容,上市公司数量大幅增加,退市公司数量同步增加,但每年新增的上市公司数量远远超过当年的退市公司数量,因此,在这一阶段,挂牌的上市公司总数定会不断创新高。例如,20世纪30年代初至90年代末的美国股市,大体经历了近70年的扩张周期或成长周期。

(3)成熟阶段。挂牌的上市公司总数不再继续增加,每年新增的上市公司家数与当年的退市公司家数基本持平,有时退市家数超过当年IPO家数,有时IPO家数超过当年退市家数。例如,当今的美国股市就已经步入了典型的成熟阶段。

2008年10月1日,美国证交所(AMEX)正式并入纽约证交所(NYSE)。此前,美国股市主要由三大市场所构成:NYSE、NASDAQ及AMEX。

20世纪90年代中后期的一场世界性大牛市,将美国股市的上市公司数量推向历史最高峰。1994年底,NYSE上市公司首次突破2000家,达到2128家。1999年底,NYSE上市公司数首破3000家,达到3025家。随后,NYSE上市公司数量开始逐年减少,从2006/2007年的新一轮世界性大牛市一直到今天,NYSE上市公司数大体维持在2000家左右。

1995年底,NASDAQ上市公司数首破5000家,达5127家。1996年底,NASDAQ上市公司数创下历史最高记录,达5556家。随后,NASDAQ上市公司数开始逐年减少,从2006/2007年大牛市至今,一直稳定在3000家左右。

1995——2002年的8年间是美国股市从极盛走向平稳的重大转折时期,其间经历了2000年前后网络泡沫破灭以及2001年“911”恐怖事件带来的巨大冲击。在这大牛大熊的8年间,美国股市共有7000多家上市公司退市(除牌),创下股市发展史上的退市记录之最。

根据7000多家退市公司的不同情况分析,退市原因大体可区分为三类

  1. 一是因并购或私有化原因自动、自主退市;
  2. 二是因达不到持续挂牌的财务标准或市场化标准而被迫、被动退市;
  3. 三是因法人过失或违法行为导致退市。

十分巧合的是,在NASDAQ每年退市的公司中,恰好有一半是自动、自主退市,而另一半则是被迫、被动退市(含违法犯罪)。然而,在NYSE每年退市的公司中,自动退市与被动退市的比例大约为3:1。

在被动、被迫退市中,NYSE公司退市的前三位最主要原因是:市值退市、股价退市、破产退市。与NYSE有所不同的是,NASDAQ被动、被迫退市的前三位最主要原因是:股价退市、净资产或净利润退市、破产退市。

在这里,尤其值得一提的是,由于美国股市的市场化程度极高,股价变化能够充分反映投资者“用手投票”或“用脚投票”的结果,因此,股价退市标准和市值退市标准成为美国股市退市制度的最重要组成部分,这也是美国退市制度的最大特色。

近年来,NYSE(美国主板)上市公司数大体维持在2000家左右,NASDAQ(美国创业板)上市公司数则大体维持在3000家左右,从上市公司数来看,这也许是一个成熟市场的适度规模。因为NYSE每年有大约100——300家新公司IPO,但同时也有大约100——300家公司退市。同样地,NASDAQ每年有大约300——500家新公司IPO,但同时也有大约300——500家公司退市。

美国股市“大进大出”的磅礴气势,与“形同虚设”的我国A股退市制度形成鲜明的对照或反差。目前,中国股市正处在快速扩容阶段,还远未到达“IPO家数与退市家数大体相当”的境界,相反,在未来十年、二十年或更长时间,中国股市每年的IPO家数仍会远远大于退市家数,但二者差距将来会逐渐缩小,尤其是随着退市制度完善以及市场化程度提高后,淘汰机制一定会发挥重要作用。目前,中国A股退市制度亟待改革,只有当超级垃圾股都能有尊严地退市时,股价信号才能回归其本色,到那时,股价退市法与市值退市法才有可能引入中国A股市场。

美国股市的退市机制

一般在美国上市的公司主要有两种形式退市。第一,主动退市,即上市公司被主管经理人员或第三方私人投资集团兼并;第二,被动退市。上市公司被主管部门、机构或证券交易所除牌,停止交易。主要原因包括没有交纳年费、交易价格低于规定水平、违反交易规定或违法、破产或清算等。

纽约交易所的退市规定,有以下情形者将被摘牌:

  1. 公众股东数量达不到交易所规定的标准;
  2. 因资产处置、冻结等因素而失去持续经营能力;
  3. 法院宣布公司破产、清算;
  4. 财务状况和经营业绩达不到交易所规定的最低要求等。
  5. 在公司出现退市情形时,纽交所允许公司有18个月的整改期间,18个月后,公司仍未达到持续上市标准的,才被终止交易。

著名的美国“两房”也因数十亿的亏损,导致股价长期低于所规定的1美元,或将很快从纽约交易所退出。

纳斯达克交易所的退市条件是

如果某公司股票市价低于最低交易价(1美元)超过30个交易日,会向该公司提出退市警告,并限其在90天内改善公司业绩,使股票的市价回复到高于最低交易价的“可以接受”水平,否则该公司将被勒令退市。在某些情况下,纳斯达克会给上了“退市”名单的公司3个月以上的宽限期,不过前提是该公司必须证明其净收入超过75万美元,股东所持股票金额超过500万美元,或公司市值超过5000万美元。

在海外老牌证券市场上,股票退市几乎与上市一样普遍。一个典型数据是,在美国纳斯达克市场上市的股票,数量最多时曾超过5000只,现在只有4000只左右。这也就是说,近几年来,纳斯达克市场退市股票远比上市的还多。另外,据美国证券交易委员会统计,如今中国在美国上市的股票中,也已有42家退市或者被无限期停牌。

为什么在海外老牌证券市场,股票退市现象会如此普遍呢?这里有几方面的原因:

  • 首先,在那里,股票上市实行登记制,也就是原则上符合条件的公司,只要IPO成功,就都能上市。换言之,上市是比较容易的。但监管部门对公司上市后的监管很严,并有强大的市场舆论监管乃至刻意曝光负面信息的机构(如浑水公司)。因此,一旦公司经营发生问题,特别是出现违规现象,就会受到严厉制裁,直至被勒令退市。上世纪30年代,美国曾出现过一次大规模揭露上市公司不轨行为的“扒粪运动”,很多公司因此落马。
  • 其次,在欧美股市,一般上市公司再融资难度较大,公司上市后的挂牌成本也比较高,因此也会出现一些公司在上市后因为感觉不到多少好处而萌生退意,选择在某个合适的时机私有化。当然,导致公司退市的因素还有很多,有的出于对企业发展因素的考虑,有的是由于股价的原因。通常,这种主动退市,或者是退到场外市场交易的公司,数量会占到所有退市公司的约四分之一强。
  • 另外,对股票流动性和交易价格的明确要求,也使得一些公司因为无法满足相关指标而不得不退市。在美国股市,股票换手率通常并不高,那里也没有炒绩差股的偏好,如果公司经营不善,就会出现股票乏人问津,股价极度低迷的状况,这就很容易触发退市机制。如今大名鼎鼎的网易,当年就曾因股价持续低于1美元而遭遇退市危机。

应该说,一套严格的退市制度,是保证上市公司质量的重要手段,也是对登记制的必要补充。唯有这样优胜劣汰,才能真正有效地发挥证券市场优化配置资源的作用,同时也能使股市规模保持在与流动性相协调的合理水平上。经常有人会提到,美国股市有这么长的历史,至今才几千家上市公司,觉得它扩容太慢,新股上市少。其实,美国股市扩容并不慢,股票IPO也很活跃。光中国每年就有上百家公司在争取去那里发行上市。而正因为有了严格的退市制度,逼迫那些不符合条件的公司退市,才使得其市场规模不至于过度膨胀,保持着相应的活力,有足够的余力接纳新公司。这就可以看出,对于一个成熟的证券市场来说,退市制度在稳定其运行,并促进其发展上所起的作用有多么非常重大。退市的重要性,丝毫不亚于上市。

退市不是洪水猛兽,美国除了有破产重组,还有“破产重整”。即为了保护投资者而开发的制度,企业在进入破产重整期之后可以和投资者协商,重整债务结构和比例。通过这一项制度来使企业重生,而不是一棒子打死。通过法院的协助,帮助其恢复营业能力。所以在美国有很多企业可以在50年里破产8次,但经过调整后可以重新走出破产阴霾,重新上市。在破产重整阶段,OTC市场可以继续交易其股票。美股退市以后可以进入OTCBB市场或者Pink sheet市场(两房从纽交所退市后就是到OTC市场交易)

一不小心买到退市股怎么办?

Q1:哪些情况下上市公司会退市?

a. 强制退市 (mandatory delist)

交易所:「我们分手吧,我已经不爱你了。」

上市公司:「求求你,不要丢下我一个人。」

交易所:「谈恋爱前说好的条件,你现在都做不到了,哼!」

请说人话:

上市公司无法达到交易所设立的上市要求,比如股本不够,股东数不够,股价太低等,交易所为了维护自身交易场所的公平性和良好的信誉,一般会选择将这些公司强制退市,既是对投资者的负责,也有利于交易所上市的其他符合要求的公司。

b. 自愿退市 (voluntary delist )

上市公司:「我们分手吧,我已经不爱你了。」

交易所:「哦。」

上市公司:「。。。」

请说人话:

完全是上市公司的决定,有很多种原因可以让公司有自愿退市的决定。

比如之前退市的奇虎360,便是因为认为国外对它的估值太低,傲娇而去。

也有些公司退市是因为被其他公司收购了,前段时间ARM要被Softbank(软银)收购了,毕竟,都嫁人了就不好经常抛头露面了。

Q2、退市对公司有哪些影响?

退市对公司的影响大部分是负面的,退市的消息一出来,首先是股价会暴跌,股票的交易量会下降,流动性降低。除了二级市场的影响,退市会对公司的名誉造成负面影响,评级机构会降低对公司的评级,公司的举债成本会增高,所以公司退市很有可能意味着公司离破产不远了。

不过凡事不会那么绝对,公司如果盈利状况改变,公司的资本状况改善后,还是有可能重新上市的,当然这样的情况,大家懂的,极~其~少。

Q3、公司强制退市后,公司的股票还能交易吗?

退出NYSE或者NASDAQ交易场所的股票,一般会退到两个地方进行交易:

a. OTCBB (Over the counter Bullitin Board) 柜台宝宝市场

b. Pink Sheet 小粉单交易市场

简单介绍一下两个市场,OTCBB是FINRA(金融自律协会)下属的一个场外报价平台,受到FINRA的监管。OTCBB上市的股票是需要提供财务报表披露的,部分公司的报表是需要审计的。

如果达不到OTCBB上市的要求,退市的公司可能会选择在PINK上市,这里的上市是全美权益资本交易市场中,要求最低的!所以退到PINK的股票要比退到OTCBB的多很多,PINK简直可以称之为「股票交易市场中的垃圾回收站」。PINK上市呢,也需要提供财务报表,但是,不需要审计,所以基本约等于不需要提供。

Ps:只要您开户的券商是FINRA注册的经纪商,一般都可以交易这两个市场的股票。

Q4、退市概率小,就是小概率事件?

买彩票中特等奖是小概率事件,但买股票买到强制退市的,不是。

之前有些年数NASDAQ退市的股票要比上市的还多,有进有出。同时也可以从OTCBB和PINK的股票数量看出,退市的股票数量还是不少的。

OTCBB: 932家公司                   

Pink Sheet : 7745家公司

虽然OTCBB和PINK可以接收普通公司在其上市的申请,但上市在这两个市场,就像是把店铺开在垃圾站,所以这两个市场中大部分是从NYSE和NASDAQ回收的公司。

(但是!!他们还有一个兄弟叫做OTCQX,和OTCBB,PINK合称OTCMarket 「三贱客」。OTCQX这个上面还是有一些蓝筹股的,因为有些国外的公司,嫌弃NYSE和NASDAQ上市费用贵,哈哈哈,穷鬼哪里都有。)

Q5、退市后,未到期的股票期权怎么处理?

谁来处理?

OCC (The Option Clearing Corperation)

美国期权清算公司

如何处理?

其实OCC一直都像个管家婆,股票的各种吃喝拉撒(公司行动)都归OCC管。对于这些英年早逝的股票和期权们,它也一直是遵循着一个规则来处理:

所有的权益现金产品在权益产品现金清算后,期权产品都要按照一定的规则将到期日提前。 所有到期日在股票退市清算下一个月之后的期权,都要将最后到期日移到股票退市清算月的下一个月。

Example 1:如果有一个公司将在2008年1月18日(周五)进行现金清算,那么1月份的期权最后到期日不会提前,但之后到期的所有期权的最后到期日,全部都移到2008年的二月份到期。

大家的第一反应可能是——什么垃圾山寨翻译软件,还不如我家“小天才学习机”?!有些人可能还有些问题没有明白:

Q:为什么和周几有关?

A:因为备忘录里还说了,如果股票退市清算在周二之前那么这个月的期权到期日也要提。

Q:为什么是周二?我就比较喜欢周三。

A:因为美国股票T+3结算,周二清算的股票,周五可以完成清算,这周的事情这周做。

Q:为什么一定要在一周内完成? 最讨厌不拖拉的人!

A: 因为OCC有强迫症。。。

Example 2:奇虎360(QIHOO)在今年7月19日(周二)股票私有化退市,股票现金清算,那么7月份的期权到期日移到7月19日,而期权到期日在2016年8月19日之后的,全部都移到8月19日到期,也是按照正股退市清算的价格79.63进行现金结算,比如你买了一个执行价75的看涨期权,如果乘数是100,不考虑权利金的成本,那你就到时候赚4.63*100=463。

Q6、股票退市对空头是不是非常有利?

这时候,多头中,除了从小立志要做这家公司的股东的那些,其余大部分都会想方设法把手里的股票给卖掉,但是同时,他的股票已经借给别人去卖空了,那怎么办!?

其实没关系,美国的借贷政策是对借出方没有任何约束的,只要多头一说“我叫你一声“股票”,你敢不敢应?股票!”,然后股票就乖乖的被召回,空头的仓位就被默默的强平了。所以,如果你卖空的股票宣布退市,请笑的稍微含蓄一点!

Q7、如何避免买到可能会被强制退市的股票?

上一篇和这一篇说了很多退市后的股票处理,说到底还是要和大家说说要怎么样注意,才可以不买到退市的股票。那其实在大家选股的时候,就可以注意起来了,你选的股票离这个交易所的挂牌条件是不是已经很接近了,有没有潜在的风险无法满足这个交易所的条件,这种有风险的股票被退市的概率不好说的,一个运气不好,股票成粮票拉!

那交易所挂牌的条件有哪些呢?这里股哥就拿AMEX,也就是现在的NYSE MKT这个挂牌市场举例,说说看,什么样的公司才可以翻交易所的牌?

a.要够硬! 两个硬性指标要满足

第一部分是和公司的钱有关的,交易所并不是只有一种上市的条件,而是有好几种,就像上面有一共4个半标准,达到每种标准都算是合格。从上到下的条件分别有:税前收入,市值,总资产和总利润之和,公众持股市值,股东权益,最低价格,经营时间。大家看一下自己买的上市公司的这六项指标是不是已经接近了这些指标,如果接近了,就要当心了!

想去NYSE MKT上市的朋友要认真看一下!

第二部分是和公司的股东有关的,主要是说公众持股度要有,不能上市了以后,一个人玩独角戏。也给出了3个选择,对公众股东数,公众股东持股数,前6月每日交易量有不同的要求。

b.硬的说完了,开始说软的!

软性指标: 很简单,要按时完成交易所规定的表格申报,文件归档工作,服从交易所的各项规定。

换句话说就是:各位小朋友,听老师的话,要按时交作业哟!

Q8、股票退市的整个流程大概是什么样子的?

退市并不是说退就退的,有一定的时间周期,如果上市公司没有达到硬性指标,或者没有按时交作业,交易所会发警告的函,如果上市公司屡教不改,便会启动退市程序。整个退市的时间一般要几个月。

交易所会在自己的网站上公开这些警告的信息,原因都会写的很详细,大家有兴趣可以自己去看一下,比如NYSE就在Regulation栏目下有一个叫做“noncompliant issuers”,交易所写了张大字报,把这些不听话的小学生都一个一个的批评一下:张三没交学费,李四上课回头讲话,王五调戏女同学。

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